长城汽车()公司信息更新报告：年营收同增32%车型结构持续向上突破
类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：邓健全日期：-01-25
年全年营收亿元，同比+31.95%
长城汽车发布年度业绩快报，年全年公司实现总营收亿元，同比+31.95%，实现归母净利润67.8亿元，同比+26.47%。从量价方面来看，年全年公司整车销量万辆，同比+15.2%，收入端增长高于销量端，主要原因是公司产品处于更新换代周期，坦克、哈弗大狗等新车型快速放量带动公司单车售价提升，年公司单车售价10.64万元，同比+14.5%。我们下调公司年盈利预测，上调公司-年盈利预测，预计-年归母净利润分别为67.8(-3.0)/.5(+13.9)/.6(+36.1)亿元，EPS为0.73(-0.04)/1.14(+0.15)/1.72(+0.39)元/股，当前股价对应-年PE分别为59.9/38.5/25.6倍，预计伴随后续芯片短缺的进一步缓解，年公司变革成效或更加充分兑现，看好公司产品强周期带来的高成长性，维持“买入”评级。
受股权激励费用以及年终奖计提影响，公司Q4单季度净利率同环比有所下滑根据公司业绩快报披露内容计算，Q4单季度公司营收亿元，同比+10.6%，环比+57.7%；Q4单季度公司净利润18.4亿元，同比-33.8%，环比+29.7%。伴随芯片短缺逐渐缓解以及公司旗下坦克、哈弗大狗、欧拉好猫等多款车型持续热销放量，公司年Q4单季度营收创下近3年来新高。受到股权激励费用增加、年终奖计提增加以及欧拉好猫“换芯”事件补偿车主权益影响，公司Q4单季度净利率下降至4.0%，同比下降2.7pcts，环比下降0.9pcts。
全球化战略持续深化，多款车型开启海外征程年，公司海外销量14.3万辆，同比+.7%，创下历史新高。公司年海外市场扩张提速，泰国罗勇工厂正式投产，泰国市场上市了哈弗H6HEV、哈弗JOLIONHEV、欧拉好猫等车型。此外，公司正在推进摩卡PHEV、欧拉好猫等车型欧洲上市，及巴西工厂的改造升级，看好公司后续欧洲、南美等市场开拓。
风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。
沪农商行()：立足上海彰显区域优势
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑/陈俊良/田维韦日期：-01-25
主营业务区域在上海，尤其是上海郊区
截至年末，公司有家分支机构及营业网点，其中家在上海市。在上海市的网点中，有家位于外环以外，占比65%；上海农商行覆盖了上海个乡镇中的个，坚持了“立足郊区、服务三农”的网点布局原则。公司在郊区的网点密度与邮储银行、农业银行接近，是一家区域性“大行”。
外部环境优异，本土优势明显
上海是我国重要的经济与金融中心之一，且上海市的郊区经济规模非常大，这为上海农商行的发展创造了优异的外部环境。远郊新城也是上海“十四五”期间布局提升的核心，发展空间广阔。
截至年末，上海农商行在上海地区人民币存款、贷款(不含票据)市场占有率均排名全市第六。其中上海农商行在郊区存贷款市场的市占率优势更为显著，未来有望充分受益于郊区经济的发展。
从传统到创新，服务科创企业
公司在“服务三农、服务小微、服务科创”的理念之下，也在积极创新特色服务产品与服务模式，更好地服务于科创企业，适应经济转型的需要。目前公司在上海科创企业中市占率很高，已形成行业优势。
经营稳健，资产质量好
从财务分析来看，上海农商行贷款以大中型企业和个人按揭为主，虽然收益率偏低，但风险也低，公司资产质量优异，拨备覆盖率高，拨备充足，也反映出公司稳健的经营风格。
投资建议
综合多角度估值，我们认为公司股票价值在7.3~9.8元之间，对应年动态PB为0.7~0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
多种因素变化可能会对我们的判断产生影响
神火股份()：业绩弹性大幅释放计提减值轻装上阵
类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：张绪成日期：-01-25
业绩弹性大幅释放，计提减值轻装上阵。维持“买入”评级公司发布业绩预告，年预计实现归母净利润31.1亿元，同比增长%；扣非后归母净利润31.4亿元，同比增长%。经测算，Q4单季归母净利润8.1亿元，环比下降3.4%。年煤铝双主业高景气带动全年业绩高增，但Q4表现略低于预期，主因计提大额资产减值。剔除减值因素来看，公司实际业绩或达50亿元以上，煤铝业绩弹性均大幅释放。考虑到煤铝价格中枢均实现上移，同时集中减值优化资产质量，公司高盈利有望持续。根据业绩预告，我们调整年盈利预测，维持-年预测，预计-年归母净利润31.1(前值35.5)/55.1/60.1亿元，同比%/77%/9%；EPS为1.39(前值1.59)/2.47/2.69元，对应当前股价PE为7.4/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。
Q4单季煤价高增，电解铝或成本承压
电解铝业务：Q4铝价高位运行，成本或有所增高。根据公司公告，云南水电铝项目逐步投产贡献增量40万吨。价格方面，年全年铝价同比大涨，长江有色A00铝均价元/吨，同比上涨33%，Q4铝价虽有所回落，但单季均价元/吨，环比Q3仍基本持平(环比-2.1%)，保持高位运行。公司电解铝采取随行就市定价模式，充分受益高铝价红利。成本方面，Q4单季原材料及电力成本或有所承压：根据Wind数据，Q4氧化铝市场价环比上涨27.4%；云南发改委于10月取消电价优惠*策，采取市场化交易定价，电力成本提升幅度较大。
煤炭业务：Q4煤价高增，利好业绩释放。Q4在保供背景下，公司煤炭产量或平稳释放。价格方面，Q4河南无烟煤及瘦煤产地单季均价分别环比上涨42%/26%，考虑到公司煤炭售价随行就市，可充分享受煤价上涨所带来的业绩弹性释放。
煤电铝业务均计提大额减值，优化资产质量轻装上阵根据公司公告，年共计提资产减值34.4亿元，预计减少业绩26.8亿元，包括：大磨岭矿、和成矿、隆源矿产量不及预期及成本上升(13.64亿元)；子公司汇源铝业破产重整(7.54亿元)；本部永城铝厂(5.42亿元)；子公司神火发电(7.05亿元)；闲置设备物资(0.78亿元)。经测算，Q4或新增减值总额14.6亿元，影响单季业绩10.7亿元。近两年正值公司经营优化阶段，大额减值后低盈利资产逐步出清，资产质量得到优化，未来有望大幅减少折旧成本，助力公司轻装上阵。
梁北矿扩产贡献煤炭增量，
风险提示：煤铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南铝复产进展不及预期
中国海诚()：业绩稳步恢复大央企小平台值得期待
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：-01-25
知名轻工业工程品牌，业界持续领先。公司乘承“客户优先”的经营原则和“客户满意”的服务宗旨，品牌在轻工行业积累了相当的美誉度，目前每年老客户项目占比30%，业绩持续性有较强的保障。公司在长达60多年的规划设计业务中积累了丰富的工程设计技术和经验。作为高新技术企业，公司18-20年研发费用占比均在3%以上，拥有余优秀工程技术人才。
国资国企改革持续推进，大央企小平台资产优化值得期待。年保利集团在与公司控股股东中轻集团进行重组时明确表示，如果未来与中国海诚在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入中国海诚。年国企改革将进入深水区，我们认为公司作为大央企小平台的灵活性优势将非常明显。
风险管控能力提高，业绩稳步恢复。公司此前在年签订的阿联酋ITIHA《年产33万吨文化纸工程》2.亿美元总承包项目中因工期延误遭业主方索赔，经协商最终于年4月签订最终结算协议，公司实际获得结算价款调降0.亿美元至2.亿美元。受此事项影响公司/年净利润大幅下降。经历该事件后，公司在业务中加强了对总承包项目，特别是海外项目的风险管控。因公司克服新冠疫情不利影响，且阿联酋项目事件影响已消除，公司业绩预告显示，年归母净利润预计1.50-1.85亿元(同比增长.93%-.74%)，扣非归母净利润1.38-1.73亿元(同比增长.53%-.62%)，盈利恢复至正常水平。
在手订单充裕，充分挖掘产业市场。公司年新签订单66.44亿元，同比增长10.16%。其中，工程承包/设计/监理/咨询订单分别为40.83/18.34/5.08/2.18亿元，同比增长11.48%/19.03%-18.51%/7.03%，在手订单充裕。公司紧紧把握国家“双循环”新发展格局，深耕传统优势领域同时积极拓展新业务，年新签订单中含新材料新能源订单4.94亿元，主要是宜昌容汇锂电新材料公司年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂工程一期工程项目。
首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.72元。预计公司-年实现归母净利润1.68/2.10/2.52亿，对应PE为17.84/14.24/11.87倍
风险提示：业绩预测和估值不达预期，埃塞尔比亚项目因内战停工风险。
建设机械()：庞源指数逐步磨底未来市占率提升驱动成长
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君/潘贻立日期：-01-25
庞源指数进入磨底阶段，建筑设备租赁需求有望见底回暖年底中央两次释放维稳信号，拉开信托*策托底序幕。11月地产销售与开工增速止跌回升，呈现边际改善迹象；当前房地产开发投资同比增速仍继续回落，但在信贷*策边际放松下，下行幅度趋于收窄，随着旺季开工来临，建筑设备租赁需求有望企稳回暖。
年以来，庞源指数呈现下行趋势，当前已进入逐步磨底阶段，预计下行空间有限。12月庞源设备吨米利用率为65.1%，处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略，积极开拓新市场，推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，实现核心地区初步覆盖，加快二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、服务效率与质量，不断提升经营效益。
装配式建筑渗透率提升趋势不变，大中型塔吊租赁未来5年复合增速19%全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头，贡献绝大部分业绩。年庞源租赁实现归母净利润7.5亿元，近5年复合增速高达54%。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长，年国内装配式建筑渗透率有望提升至30%。年塔机租赁总规模为6亿元，其中大中塔租赁市场规模为亿元。未来5年房屋新开工面积零增长假设下，年塔机租赁需求将达亿元，年均增长5%；其中大中塔租赁需求将达亿元，年均复合增速约19%。
庞源租赁未来5年收入复合增速超25%，市占率将从不到4%提升至10-15%1)市占率提升空间大。年庞源塔机台量市占率不足2%，总吨米数市占率约3.5%，收入规模市占率为3.7%。预计年庞源收入规模市占率有望提升至10-15%(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12%的市占率)。未来5年庞源租赁收入复合增速有望超20%。
2)全年新增订单同比增长，吨米利用率回升。年全年庞源租赁新增订单42亿元，较年新订单额增加2亿元，同比增长5%。年庞源吨米利用率为72%，年受疫情影响下降到64%，年底开始逐步恢复，年全年平均吨米利用率回升至66%。
3)资金、管理、规模优势凸显，未来5年产能年均增速超过24%。公司背靠陕煤集团，融资成本较低。截至年12月31日，庞源塔机数量达到台，较年底增加台，新增塔吊数量同比增长38%。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25亿元，到年底塔机台量有望超1.3万台，对应总吨米数预计提升至约万吨，年均增长超24%，增速显著高于行业平均水平，有望持续提升规模优势。
盈利预测与估值
我们预计公司-年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元，同比增长5%/39%/31%，对应EPS为0.60/0.84/1.09元，对应当前PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不及预期
士兰微()年业绩预告点评：Q4业绩符合预期功率IDM龙头扬帆起航
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：王谋日期：-01-25
事件：公司发布年业绩预告，预计全年实现归母净利润14.5-14.6亿元，同比增长%-%；预计全年实现扣非净利润9.4-9.5亿元，公司全年业绩符合预期。
公司主营业务稳步推进，所持非流动金融资产增值较多。根据年业绩预告，公司持有的非流动性金融资产增值共计5.9亿元，其中公司因安路科技上市带来的公允价值调整达5.3亿元，因视芯科技引入外部投资者带来的公允价值调整为0.5亿元。预计公司Q4单季度实现扣非归母净利润2.5-2.6亿元，主要受益于公司各项业务的持续稳步推进、产品结构的持续优化以及充沛的产能供给。
高端业务持续突破，产品结构进一步优化。公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破，国内多家主流白电厂商在整机上使用了超过0万颗士兰IPM模块，红光、红外等化合物半导体芯片量产并导入大客户，SiC功率器件中试线已通线。在分立器件产品中IGBT的占比逐渐增加，超结MOSFET、IGBT等分立器件技术平台研发进展也持续加快。电源管理芯片、MEMS传感器、IPM(智能功率模块)、MOSFET、SBD、TVS、FRD、LED等产品的营业收入增长迅猛，产品结构持续优化，产品综合毛利率显著改善，进一步增厚公司业绩。
晶圆产能保障充足，充分受益行业高景气度。公司作为IDM模式的功率半导体企业，产能规模在国内居于领先地位。公司拥有士兰集成5/6英寸21万片/月的产能，士兰集昕8英寸产能6万片/月。年内公司控股子公司士兰集昕8寸线基本保持满产，另一家控股子公司士兰明芯LED芯片生产线也达到满产，且两家子公司均实现全年盈利。充沛的晶圆产能保障了公司各产品线的拓展，在全球缺芯的大环境下使得公司在行业中的优势地位进一步稳固。
盈利预测与投资建议。我们预计-年公司归母净利润为14.5亿元、13.7亿元、16.1亿元，扣非归母净利润分别为9.5亿元、13.2亿元、15.7亿元，对应和年扣非净利润增速分别为38.9%、18.9%。考虑到公司在国内功率器件领域的龙头地位，高端产品持续取得突破，晶圆产能供给充沛，有望充分发挥其在功率半导体国产替代进程中的优势，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下行的风险；全球宏观经济波动风险；非流动性金融资产公允价值变动对公司业绩造成影响的风险。
杰克股份()点评：股权激励彰显信心龙头市占率有望进一步提升
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：邱世梁/王华君/潘贻立日期：-01-25
公司发布年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计万份，占股本总额的2.1%；其中首次授予万份，占该激励计划总数的81.2%。
本激励计划的股票期权行权考核年度为年、年、年三个会计年度，满足累计营业收入不低于81亿元、亿元、亿元或累计净利润不低于8.5亿元、20亿元、35亿元的考核目标将解锁%行权比例；满足累计营业收入不低于69亿元、亿元、亿元或累计净利润不低于6.9亿元、14.8亿元、24亿元的考核目标将解锁60%行权比例。
投资要点
发布股权激励方案彰显公司信心，吸引优秀人才激发经营活力本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划部分，拟向激励对象授予万份股票期权，约占股本总额的1.1%；其中首次授予万份，约占该激励计划拟授予股票期权总数的81.2%。限制性股票激励计划部分，拟向激励对象授予万股限制性股票，约占股本总额的1.1%；其中首次授予万股限制性股票，约占该激励计划拟授予限制性总数的81.2%。公司首次授予部分股票期权及限制性股票合计需摊销总费用为7,万元，-年需摊销费用分别为3,万元、2,万元、1,万元和万元。
本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为18.17元/份，限制性股票的授予价格为12.12元/股；激励对象总人数为人，为公司公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和专业人才。
要满足解锁%行权比例条件，需实现年、年、年营业收入分别不低于81亿元、亿元、亿元(CAGR为22.3%)或归母净利润分别不低于8.5亿元、11.5亿元、15.5亿元(CAGR为22.2%)的考核目标；要满足解锁60%行权比例条件，需实现年、年、年营业收入分别不低于69亿元、79亿元、91亿元(CAGR为9.7%)或归母净利润分别不低于6.9亿元、7.9亿元、9亿元(CAGR为9.3%)的考核目标。
公司所在行业是高度依赖专业人才的知识密集型行业，实施此次激励计划旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。
缝制设备行业需求景气度有望持续，龙头市占率有望进一步提升公司年三季度业绩承压的主要原因系行业淡季叠加海外疫情(越南、孟加拉以及印度等设备消费国封城封国)。预计年上半年将延续年四季度销量旺盛，主要原因系国贸需求回暖、领先竞争对手的扩产布局叠加价格调整带来盈利能力提升。随着公司成套智能设备的顺利推行，公司的综合产能效率有望大幅提升。年下半年至今，行业景气度持续上升，公司产销恢复情况好于同业，目前产能已经超过年最高水平。行业需求回暖及营销分层分级带来对储备的需求，公司会进一步提升产能，作为缝制设备龙头，市占率仍有提升空间。
盈利预测与估值
我们调整对公司盈利预测，预计公司-年实现归母净利润4.6/7.7/9.7元，同比增速为47%/68%/25%，对应EPS为1.03/1.73/2.17元，PE为26/15/12倍。维持“买入”评级。
风险提示
海外复苏不达预期、原材料价格上涨、汇率波动
春风动力()：极核AE8正式发布两轮电摩供给驱动
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：-01-25
事件概述
春风ZEEHO品牌首款量产车型AE8正式发布，定位高性能踏板电摩，标准版和性能版S+售价分别1.90(年6月30日前首批用户集合价1.80万元)、2.17万元，交付时间分别年3月和年8月。
分析判断:
极核AE8正式发布两轮电摩供给驱动
电动化为两轮车行业发展大趋势，此前以电动自动车(时速低于25km/h)替代小排量摩托车为主，预计未来几年50-km/h燃油摩托车替代将会加速，km/h以上纯玩乐大排摩托则相对缓慢。据中汽协数据，年国内50km/h以上电摩完成销售.2万辆，同比+21.1%。
年12月，公司发布新能源子品牌ZEEHO(中文名“极核”)，正式迈入电动摩托车领域，全方位满足都市出行需求，并与CFMOTO品牌形成互补。本次发布的AE8为ZEEHO品牌首款量产车型，定位高性能踏板电摩，兼顾通勤、玩乐需求。标准版和性能版S+售价分别1.90、2.17万元，性价比较高，同级核心竞品较少(九号E、雅迪VFLYG等)，且有望对雅马哈、本田等热销踏板车型形成一定替代。
配置方面，AE8兼具极致设计、性能与科技：1)设计：战斗式家族前脸、弓弩式机能车身、大排摩托级骑行三角；2)性能：中置水冷电机，峰值功率12.5kW，极速km/h+，0-50km/h加速2.6s，不亚于cc燃油踏板车；69V32Ah汽车级高性能软包电池组，NEDC续航里程km，可换电、双锂电电池组快充设计；另有Brembo卡钳、双通道ABS、高性能可调后减震；3)科技智能：支持keyless感应解锁、边撑感应、乘坐感应、智能车头锁、前后助力推行、OTA空中升级、隐形电子围栏等。
中大排摩托车引领消费升级两轮海外成新增长点摩托车销量和业绩贡献快速增长，年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化：
1)仿赛：SR持续热销，年10月中旬仿赛概念车SR-C21亮相，排量预计cc+；
2)复古街车：CL-X在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板，入门级复古CL-X上市在即；3)探险车：国产最大排量ADV车型MT5月北京摩展正式上市，大排量又一爆款车型；
4)公升级：首款国产公升级车型CF1提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间；
5)合资板块：与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型，与CFMOTO品牌形成高中低搭配。
年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，年全年春风两轮出口合计2.58万辆，同比+.4%，未来有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长极，迈向+完整业务矩阵。
全地形车出口龙头地位稳固深入挖掘美国市场公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，H1全地形车出口额占全国出口额69.4%，且在多个欧洲发达国家市占率排名第一。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立CFP、CFF子公司，疫情助推下年上半年起市场份额快速提升。
据中汽协数据，年12月公司四轮出口1.97万辆，同比+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高。年全年累计出口16.49万辆，同比+.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计年高景气大概率延续，全年有望出口25万+辆。近期市场
投资建议
公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。考虑股权激励费用、短期关税、海运、汇率等扰动因素影响，以及两轮、四轮出口持续超预期，调整盈利预测，预计公司-年营收由81.4/.5/.8亿元调整为81.4/.2/.8亿元，归母净利由5.14/8.70/11.12亿元调整为4.64/8.02/11.19亿元，EPS由3.42/5.80/7.41元调整为3.09/5.34/7.45元，对应年1月21日.34元/股收盘价，PE分别53/31/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩*策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费持续上涨。
盛通股份(009)：教育板块亏损期待后双减时代满班率改善
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：唐爽爽/朱宇昊日期：-01-25
事件概述
公司发布业绩预告，年公司实现归母净利0.6-0.9亿元、同比实现扭亏(年亏损3.46亿元)、较年下降36%-57%；其中主业印刷板块净利1.1-1.3亿元、教育板块亏损0-万元，教育板块低于预期。单季度来看，21Q4归母净利为-0.1亿元至0.2亿元。
分析判断:
印刷及包装板块盈利稳健。我们分析，主业印刷包装板块净利持平略增，主要得益于：(1)天津包装扩产；(2)疫情后，医药包装需求旺盛。尽管双减*策对教辅印刷有所影响，但公司教辅比重不高。
教育板块未来有望盈利改善。我们分析，公司教育板块历史上最高净利水平为4万，主要来自乐博的加盟、竞赛业务，及中鸣机器人并表。年亏损主要由于：(1)疫情影响，公司郑州、西安、南京、北京等直营门店受到影响；(2)双减*策后，学科培训21Q3、Q4集中交付，影响了公司线下排课和交付率；(3)公司加大研发投入。截至H，乐博乐博拥有直营门店家，加盟门店家。我们分析，此前受学科培训竞争影响，公司招生成本较高，而随着双减*策落地，公司单店满班率有望改善。根据直营单店模型测算，我们估计，公司目前门店满班率仅在50%左右、略低于盈亏平衡线水平；我们估计，假设满班率达到70%、毛利率有望超19年同期水平、我们估计利润率在8%左右，而随着满班率进一步提升，成熟店利润率有望达到20%左右。
投资建议
我们分析，未来公司看点在于：教育板块
考虑年净利低于预期，维持-23年收入预测为24.42/27.76/31.34亿元，将归母净利预测从1.66/2.04/2.44亿元下调至0.76/1.31/1.46亿元，将EPS从0.31/0.37/0.45元下调至0.14/0.24/0.27元，年1月21日收盘价6.07元对应21/22/23年PE分别为44/25/23X，长期看好满班率改善带来净利率修复，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、公司战略执行不达预期风险、系统性风险。
中远海控()：公布业绩低于预测值分红或将大超预期
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：韩*日期：-01-25
公布业绩低于预测值
四季度SFCI综合指数同比上升.88%，环比上升8.93%；其中欧洲航线和美西航线分别环比上升4.59%和18.24%，运价上涨明显。中远海控旗下子公司东方海外四季度收入环比增长.4%，国际班轮公司净利率也均维持在40~50%左右。
息税前利润高于马士基，盈利能力仍处于第一梯队年前三季度公司EBIT约亿美元，超过马士基前三季度EBIT约亿美元；按最新汇率折算，年全年公司EBIT约.90亿美元，高于马士基所预计的.04亿美元，公司盈利能力仍然处于世界第一梯队。而马士基的有效税率仅为4%~5%，公司在弥补历史亏损后，实际税率预计由年的5.45%提升至20%以上。
母公司未分配利润亿，分红或将大超预期
年三季度末中远海控母公司报表未分配利润转正，四季度末预计母公司资产负债表未分配利润约人民币.8亿元。根据最新的中远海控章程(年12月生效)，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，对应分红金额在亿左右。同时，历史上公司累计十年没有进行现金分红，我们推测亿未分配利润或将%分红回馈投资者。
我们根据公布业绩调整中远年盈利预测，预计中远海控//年营业收入分别为亿元、亿元、亿元，同比变化94.5%、18.4%、-10.1%；归母净利润分别为亿元、8亿元、亿元，同比变化.4%、46.3%、-20.2%。
继续维持“买入”评级，维持目标价39元不变。
〖证券之星数据〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。